فرانك شوستاك

يعتبر الفكر الاقتصادي السائد، البنك المركزي عاملاً رئيسيًا في تحديد أسعار الفائدة. ومن خلال تحديد أسعار الفائدة قصيرة الأجل، يمكن القول إن البنك المركزي بإمكانه أن يؤثر على هيكل سعر الفائدة كله من خلال خلق توقعات حول المسار المستقبلي لسياسة سعر الفائدة. وفي إطار تلك الطريقة للتفكير، فإن المعدل الطويل الأجل ينطوي على متوسط ​​أسعار الفائدة القصيرة الأجل الحالية والمتوقعة. وإذا كان معدل العام الحالي هو 4%، فمن المتوقع أن يكون المعدل العام المقبل هو 5%، وبالتالي ينبغي أن يكون معدل السنتين اليوم 4.5% (“4٪ + 5٪” / 2 = 4.5٪). وعلى النقيض من ذلك، إذا كان معدل اليوم لمدة عام هو 4%، فمن المتوقع أن يكون معدل العام المقبل لمدة 3%، إذ يجب أن يكون معدل السنتين اليوم 3.5% (“4٪ + 3٪” / 2 = 3.5٪) . من خلال هذا التفكير الشعبي، يتمثل الدور الرئيسي للبنك المركزي في التأكد من وضع الاقتصاد المزعوم على مسار النمو الاقتصادي المستقر والتضخم المستقر. وإذا بدا أن الاقتصاد قد انحرف عن المسار المحدد لأي سببٍ كان، فمن مسؤولية صناع السياسة في البنك المركزي إعادة الاقتصاد إلى المسار الصحيح. ويمكن تحقيق ذلك من خلال التأثير على أسعار الفائدة القصيرة الأجل مثل معدل الأموال الفيدرالية في الولايات المتحدة. ولأن صانعي سياسة البنك المركزي يميلون إلى اتباع سياسات شفافة تهدف إلى تقليل المفاجآت إلى حدها الأدنى، فمن المعتقد أن الأفراد يمكنهم من خلال اتباع مؤشرات اقتصادية مختلفة، تشكيل تنبؤ حول المسار المحتمل للسياسة النقدية. وعلى سبيل المثال، إذا كان معدل نمو النشاط الاقتصادي يتجاوز معدل النمو الذي يحتفظ به مسؤولو البنك المركزي ويتناسب مع تضخم الأسعار المستقر والنمو الاقتصادي المستقر، فعندئذ يُعتقد أن يتوقع الناس من البنك المركزي حسم موقفه من سعر الفائدة. وعلى العكس، يُعتقد أيضًا أنه إذا كان النشاط الاقتصادي أقل من معدل النمو المحدد في معدل نمو مسؤولي البنك المركزي، فمن المحتمل أن تقفز أمامنا توقعات بأن يقوم البنك المركزي بتخفيض سعر الفائدة القصير الأجل.

(هنا نلاحظ أن البنوك المركزية تؤثر في أسعار الفائدة القصيرة الأجل من خلال التأثير على السيولة النقدية في الأسواق مثل سوق الصناديق الفيدرالية في الولايات المتحدة).

مؤسسات الإيداع مثلها مثل البنوك التجارية تحتفظ بجزء من الأموال المودعة في خزائن مجلس الاحتياطي الفيدرالي. وعلى ذلك، فإن الأموال التي تحتفظ بها البنوك التجارية مع الاحتياطي الفيدرالي تسمى الاحتياطيات. وتحتاج البنوك إلى احتياطيات لتتمكن من تصفية المعاملات المالية للعملاء وتلبية متطلبات الاحتياطي التي حددها مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

وفي أي وقت، هناك بعض البنوك لديها احتياطيات أكثر مما تتطلب (أي  لديها احتياطيات زائدة). وعلى العكس من ذلك، هناك بنوك لديها احتياطيات قليلة جدًا (أي لديها مستوى غير كافٍ من الاحتياطيات)؛ فوجود الاحتياطيات الزائدة والقصيرة بين مختلف مؤسسات الإيداع، يخلق سوقًا لهذه الاحتياطيات، التي يشار إليها أيضًا باسم الصناديق الفيدرالية. ويسمى سعر الفائدة المحملة على استخدام الأموال الفيدرالية سعر الأموال الفيدرالية. ويتم تطبيق هذا المعدل في الغالب على الإقراض القصير الأجل الذي يتعاظم بين عشية وضحاها. إن الأداة الرئيسية التي يستخدمها البنك المركزي الأميركي لتغيير كمية الأموال في الاقتصاد، وبالتالي السيولة النقدية، تكمن في أصول البيع والشراء. فعلى سبيل المثال، يشتري الاحتياطي الفيدرالي أحد الأصول مثل السندات الحكومية مقابل مليون دولار من فرد، لنعتبر مثلاً أن اسمه “جو”، ويدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي هذه الأصول عن طريق كتابة شيك ضد “جو” نفسه؛ ومن ثَمَّ، فإن مستلم الشيك يضعه في مصرفه، ويمكننا أن نطلق عليه البنك (أ). وهذا يعني أن ودائع “جو” للطلب ترتفع بمليون دولار. ونتيجة لذلك، فقد زاد عرض النقود بمقدار مليون دولار. ثم يقدم البنك (أ) الشيك بمبلغ مليون دولار إلى الاحتياطي الفيدرالي. ويقدم بنك الاحتياطي الفيدرالي الشيكات عن طريق رفع ودائع البنك (أ) في البنك المركزي بمقدار مليون دولار. ويكون ما لدينا هنا هو زيادة ودائع البنك (أ) لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي – زيادة في أرصدة الاحتياطي للبنوك (أ). وتعني الزيادة في حجم أرصدة الاحتياطي (أي الصناديق الفيدرالية) أن لدينا زيادة في كمية الأموال الفيدرالية المتاحة، وهو ما يؤدي في حالة طلب معين إلى انخفاض في معدل الأموال الفيدرالية. (نلاحظ أنه من خلال شراء الأصول من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، فإن ذلك يؤدي إلى زيادة المعروض من النقود، وهو ما يعني أن بيع الأصول ينتج العكس تمامًا).

إن الحفاظ على معدل الهدف كقاعدة عامة، بمجرد الإعلان عن هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، يدفع السوق إلى رفع سعر الفائدة نحو الهدف المعلن تحسبًا لنجاح مجلس الاحتياطي الفيدرالي في تحقيق هذا الهدف. فالمهمة الرئيسية التي تواجه مشغلي الاحتياطي الفيدرالي، تكمن في كيفية الحفاظ على الهدف بنجاح. ذلك أن الدور الرئيسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يتركز في تعويض الاختلالات المختلفة في تدفق الاحتياطيات في سوق الصناديق الفيدرالية. ويترتب على ذلك، وفقًا للتفكير الشائع، أن البنك المركزي يرد على المسار المحتمل للنشاط الاقتصادي ومعدل التضخم من خلال تغيير سعر الفائدة القصير الأجل عن طريق السيولة النقدية. إذ يمكن للمرء أن يستنتج من طريقة التفكير هذه أن أسعار الفائدة تحددها في الواقع توقعات التضخم، والوتيرة المحتملة للنشاط الاقتصادي، والسيولة النقدية.

ومرة أخرى، يقوم البنك المركزي، استجابة للنشاط الاقتصادي وتضخم الأسعار، بضخ أو سحب السيولة النقدية من أجل التأثير على معدل الأموال الفيدرالية. إذ يتم تحديد أسعار الفائدة في هذا الإطار من خلال سياسة سعر الفائدة المحتملة للبنك المركزي استجابةً لمختلف المؤشرات الاقتصادية، إذ لا يكون للأفراد دور نشط في هذا الإطار لتحديد سعر الفائدة. فهي ببساطة محصورة في تشكيل التوقعات حول سياسات أسعار الفائدة المستقبلية بناءً على المؤشرات الاقتصادية ورأي صناع السياسة في البنك المركزي.

يقوم الناس بتعيين قيم أعلى لعرض البضائع مقابل السلع المستقبلية وهي الفكرة التي تقوم على أن تحديد أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي لا معنى له. فإذا قبل المرء أن هذا هو الحال، فكيف يتم تحديد أسعار الفائدة قبل أن يكون لدينا البنوك المركزية؟

في الواقع، أن تفضيلات الأفراد، وليس البنك المركزي، هي الأساس في عملية تحديد سعر الفائدة. لكن لماذا يكون الأمر كذلك؟ إنه من غير المرجح أن يقرض أو يستثمر شخص ما لديه موارد كافية لإبقائه على قيد الحياة في وسيلة تافهة. فمن المرجح أن تكون تكلفة الإقراض، أو الاستثمار، مرتفعة جدًا، فقد يكلفه ذلك حتى يقرض جزءًا من موارده. لذلك، فإنه من غير المرجح أن يقرض أو يستثمر حتى لو عرض عليه سعر فائدة مرتفع جدًا.

وبمجرد أن تبدأ ثروته البنك في التوسع، تبدأ تكلفة الإقراض أو الاستثمار في الانخفاض. ذلك أن تخصيص بعض من تلك الثروة للقروض أو الاستثمارات، من شأنه أن يقوض حياة الأفراد ورفاهيتهم إلى حد أقل في الوقت الحاضر.

وهنا يمكن التخلي عن السعر المدفوع لتحقيق الغايات المنشودة، حيث تسمى قيمة السعر المدفوع بالتكلفة. وتساوي التكاليف القيمة المرتبطة بالإشباع، فينبغي للمرء أن يتنازل عنها من أجل بلوغ الغاية المنشودة. ووفقًا لـ”كارل مينجر” في كتابه (مبادئ الاقتصاد): ما دام الحفاظ على حياتنا يعتمد على تلبية احتياجاتنا، فإن ضمان تلبية الاحتياجات السابقة يجب أن يسبق ذلك الاهتمام بالاحتياجات اللاحقة بالضرورة. وحتى إذا لم تكن حياتنا، بل مجرد رفاهنا المستمر (وقبل كل شيء صحتنا)، يعتمد على كمية من البضائع، فإن تحقيق الرفاه في فترة أقرب إنما يمثل، كقاعدة عامة، شرطًا أساسًا للرفاهية يجري في فترة لاحقة.

هنا نشير إلى أن العوامل التي تقوض التوسع في الثروة الحقيقية ستؤدي – بلا شك – إلى ارتفاع سعر الفائدة، حيث تميل الزيادات في الثروة الحقيقية إلى خفض تفضيلات الوقت للأفراد، بينما تميل الزيادة في الثروة الحقيقية إلى زيادة في تفضيلات بالوقت نفسه. ومع ذلك، فإن الصلة بين التغييرات في الثروة الحقيقية والتغيرات في التفضيلات ليست تلقائية.

يقرر كل فرد كيفية تخصيص ثروته وفقًا لأولوياته، لأن التغييرات في تفضيلات الوقت المعروضة بواسطة العرض والطلب على المال، من المرجح أن يكون هناك تخفيض للتفضيلات، أي خفض علاوة البضائع الحالية مقابل السلع المستقبلية، وذلك لأن توسع الثروة الحقيقي يبدو واضحًا في شغف أكبر باستثمار الثروة الحقيقية.

ومع التوسع في الثروة الحقيقية، من المرجح أن يزيد الناس من الطلب على الأصول المختلفة، سواء كانت مالية أو غير مالية، وأن يخفضوا طلبهم على النقود. فهذه العملية ترفع أسعار الأصول وتخفض عائداتها، في حين تتساوى كافة المتغيرات الأخرى. ويمكن ملاحظة أنه في الوقت الذي يحتمل أن تترافق الزيادة في جمع الثروة الحقيقية مع انخفاض في معدل الفائدة، فمن المرجح أن يحدث العكس مع انخفاضٍ في مجموعة الثروة الحقيقية. ومن المحتمل أن يكون الناس أقل رغبة في تعظيم أصولهم، مما يزيد من طلبهم على المال مقارنة بالوضع السابق. وتبدو كافة المتغيرات الأخرى متساوية، وهنا ستنحى التفضيلات تجاه خفض الطلب على الأصول، مما يخفض أسعارها ويزيد عائداتها.

ولكن، ماذا سيحدث لأسعار الفائدة إذا زاد العرض النقدي؟ هنا نقول إن زيادة المعروض من النقود، وكل الأشياء الأخرى تبدو متساوية، وهو ما يعني أن هؤلاء الأفراد الذين زاد مخزونهم من المال أصبحوا الآن أكثر ثراءً. وسيؤدي هذا على الأرجح إلى زيادة الاستعداد لدى هؤلاء الأفراد لشراء الأصول المختلفة. وسيؤدي ذلك أيضًا إلى انخفاض في الطلب على المال من قبل هؤلاء الأفراد، وهذا ما يدفع أسعار الأصول للزيادة ويخفض عائداتها. وفي الوقت نفسه، تؤدي الزيادة في عرض النقود إلى تبادل شيء مقابل شيء ما، وهو ما يرقى إلى تحويل الثروة الحقيقية من مولدات الثروة إلى مولدات غير ثرية. ويؤدي الضعف الناتج في عملية تكوين الثروة الحقيقية إلى ارتفاع عام في أسعار الفائدة. وعلى العكس من ذلك، فإن الانخفاض في عرض النقود وما يترتب على ذلك من تعزيزٍ في عملية تكوين الثروة الحقيقية، يؤدي إلى انخفاض عام في أسعار الفائدة. (نلاحظ مع ذلك، أن هذا الانخفاض في سعر الفائدة لا يمكن أن يكون مستدامًا بسبب الأضرار التي لحقت بعملية توليد الثروة الحقيقية)؛ لأن انخفاض معدل نمو عرض النقود، وتساوي كافة المتغيرات الأخرى، سيؤدي إلى تحرك في زيادة مؤقتة في أسعار الفائدة.

ومن ثَمَّ، يمكننا أن نرى أن أساسًا لتحديد أسعار الفائدة وهو تفضيلات الأفراد، التي تتجلى في تفاعل العرض والطلب على المال. وفي طريقة التفكير هذه، لا علاقة للبنك المركزي بتحديد سعر الفائدة الأساسي. وعلى ذلك، فإن سياسات البنك المركزي تشوه أسعار الفائدة فقط، مما يجعل من الصعب على الشركات التحقق مما يجري بالفعل. فجوهر تحديد سعر الفائدة يتصل بتفضيلات الأفراد.

إعداد: وحدة الترجمات بمركز سمت للدراسات

المصدر: معهد مايسوس Mises Institute