Elie Farah, Matt Strahan, Ryan Lancaster

تواجه أوروبا تحديًا استثماريًا هائلاً. قدر تقرير دراغي أن هناك حاجة إلى 800 تريليون يورو إضافية من عام 2025 إلى 2030 لكي تحقق القارة طموحاتها في تحول الطاقة والتحول الرقمي والدفاع. وقد راجعت تقديرات أحدث هذا الرقم ليصبح 1.2 تريليون يورو، مما يعكس تصاعد عدم الاستقرار الجيوسياسي.

إن الفشل في تحقيق هذه الأهداف يهدد بتقويض الاستقلالية الاستراتيجية لأوروبا. وسيحد من النمو الاقتصادي طويل الأمد، ويسمح لمناطق أخرى بالتقدم بسبب الاستثمار الكثيف في التقنيات المتطورة، وسيترك أوروبا عرضة لأسعار الطاقة المرتفعة باستمرار. وبدون اتخاذ إجراءات، قد يُحرم جيل كامل من القدرة على بناء الثروة وبالتالي تمويل تقاعد كريم.

احتياطي أوروبا غير المستغل

تمتلك أوروبا تجمعات رأسمالية عميقة. ففي عام 2023، احتفظت الأسر الأوروبية بمدخرات ضخمة بلغت 37 تريليون يورو، ومع ذلك، ظلت هذه الثروة، ولا تزال، معطلة إلى حد كبير. احتُفظ بنحو 32% من هذه الأصول نقدًا وفي ودائع مصرفية، وهو ما يزيد بأكثر من الضعف عن نسبة 13% التي تحتفظ بها الأسر الأميركية. وتوجد 33% أخرى لدى صناديق التقاعد وشركات التأمين، التي تلتزم، بسبب اللوائح التنظيمية التي تركز على المرونة، بتفضيل السندات منخفضة المخاطر ومنخفضة العائد.

بينما عززت اللوائح التنظيمية الحكيمة الاستقرار المالي لأوروبا، فقد قيدت أيضًا قدرة المستثمرين على توظيف رأس المال، فالـ “قنوات” التي تربط المدخرين بقنوات التمويل والاقتصاد الحقيقي مسدودة. وبدون إعادة معايرة مستهدفة لمواءمة الحوافز وشهية المخاطرة، كتلك التي تُجرى في المملكة المتحدة والولايات المتحدة، ستكافح أوروبا لتوسيع مشاركة المستثمرين وتنمية أسواق رأس مالها. والأهم من ذلك، يجب وضع الآليات اللازمة لتمكين التدفقات الفعالة لرأس المال، مما يضمن تحمل المخاطر من قبل الأطراف الأكثر قدرة على إدارتها.

سلسلة تمويل معطلة

الإقراض المصرفي هو المصدر المهيمن لتمويل الديون للشركات الأوروبية، بحصة تبلغ 85% مقارنة بـ 45% في الولايات المتحدة اعتبارًا من عام 2025. ومع ذلك، بينما تحرر البنوك الأمريكية قدرة الإقراض من خلال التوريق “أي من خلال تجميع القروض وبيعها للمستثمرين”، تحتفظ البنوك الأوروبية بالقروض حتى تاريخ استحقاقها. وبالتالي، فإن القيود التنظيمية وتجنب المخاطر تعيق التمويل اللازم للنمو عالي المخاطر وطويل الأجل.

الديون المدرجة توفر التمويل للشركات من خلال السندات المتداولة علنًا. تدعم السندات ذات الجودة الاستثمارية التمويل منخفض التكلفة للمقترضين منخفضي المخاطر، بينما تدعم السندات عالية العائد الشركات المحفوفة بالمخاطر للوصول إلى رأس المال بتكلفة أعلى. ومع ذلك، تواجه الشركات الصغيرة والمتوسطة حواجز عالية للوصول إلى هذه الأسواق. علاوة على ذلك، يؤدي التجزئة عبر بورصات متعددة إلى استنزاف السيولة ويخلق أوجه قصور مكلفة تمنع تدفق المخاطر بحرية عبر الحدود.

الائتمان الخاص يسد الفراغ الذي خلفته البنوك بشكل متزايد من خلال تلبية احتياجات الاقتراض الأكثر تعقيدًا. ومع ذلك، يتخلف سوق أوروبا بشكل كبير عن الولايات المتحدة. تعيق الأطر التنظيمية المحافظة، مثل Solvency II، شركات التأمين وصناديق التقاعد من نشر كميات كبيرة من رأس المال طويل الأجل في هذه الأسواق.

أسواق الأسهم في أوروبا أظهرت أداءً قويًا في الأشهر الـ 12 الماضية، لكنها تظل مجزأة للغاية عبر بورصات متعددة. كما أدى ضعف مشاركة الأفراد تاريخيًا إلى خفض التقييمات، مما يدفع رأس المال غالبًا نحو الولايات المتحدة بحثًا عن عوائد أعلى. وبالمثل، تختار الشركات الأوروبية بشكل متزايد الإدراج في الولايات المتحدة بدلاً من بورصات أوروبا العديدة.

الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري ضروريان لتمويل الابتكار عالي المخاطر. تتمتع أوروبا بالمواهب اللازمة لبدء الشركات ولكنها غالبًا ما تفتقر إلى الآليات اللازمة لتوسيع نطاقها. تدفع الحواجز التنظيمية ونقص “سوق خروج” موحد الشركات الناشئة الواعدة إلى البيع لشركات أمريكية، مما يستنزف إمكانات الابتكار في أوروبا ويصدر النمو المستقبلي فعليًا.

فك الانسداد عن القنوات

لسد فجوة التمويل، يجب على أوروبا تعزيز سلسلة التمويل الخاصة بها. لم يكن هناك زخم أفضل من الآن لتحسين القدرة التنافسية لأوروبا، لكن الزخم يتطلب عملاً. يجب على القطاعين العام والخاص العمل معًا لتنفيذ مقترحات الاتحاد الأوروبي للادخار والاستثمار “SIU” بالكامل وبسرعة.

من خلال زيادة مشاركة الأفراد في أسواق رأس المال عبر حسابات الادخار والاستثمار وتعزيز أنظمة المعاشات المهنية، يمكن لأوروبا إعادة توجيه جزء من مدخراتها المنزلية البالغة 37 تريليون يورو بعيدًا عن الودائع ذات العائد المنخفض نحو قنوات التمويل المناسبة لتمويل احتياجات أوروبا، مثل الأسهم العامة. سيساعد هذا في تمويل الاستقلال الاستراتيجي لأوروبا، وتنمية ثروات الأسر، ودعم تقاعد آمن وكريم.

يجب على الحكومات الوطنية أيضًا أن تسعى لتقليل تجزئة السوق عبر دولها الأعضاء الـ 27، وهذا سيمكن رأس المال من التدفق بحرية عبر الحدود نحو حيث تشتد الحاجة إليه. علاوة على ذلك، يجب على الدول الأعضاء السعي لإحياء سوق توريق شفاف وعالي الجودة. سيساعد هذا في توسيع نطاق الأسواق المالية ودعم النمو الاقتصادي، مع تمكين البنوك والمؤسسات المالية الأخرى، مثل شركات التأمين وصناديق التقاعد، من تخصيص رأس المال بكفاءة أكبر وتوجيه الأموال نحو احتياجات أوروبا من البنية التحتية طويلة الأجل.

لا يتعلق الأمر بفرض مخاطر غير مبررة على الأسر، بل بتقديم العوائد التي تستحقها. عندما يستثمر صندوق تقاعد معلم في مزرعة رياح أوروبية، أو تتضمن خطة استثمار ممرضة التعرض للشركات الناشئة الأوروبية، يمكن للمواطنين تنمية ثرواتهم ويمكن لأوروبا تأمين استقلالها الاستراتيجي.

تمتلك أوروبا جماعيًا رأس المال اللازم للبقاء قادرة على المنافسة مع الاقتصادات الرائدة في العالم. تمتلك القارة المدخرات والابتكار والقاعدة الصناعية. ما ينقصها هو الاتصال السلس بينها. إصلاح البنية المالية لأوروبا لم يعد مجرد نقاش فني للمصرفيين، بل هو ضرورة اقتصادية ملحة.

إعداد: وحدة الترجمات بمركز سمت للدراسات
المصدر: World Economic Forum